财报前瞻 腾讯一季度难超预期游戏业务料稳健广

　　财报前瞻 腾讯一季度难超预期游戏业务料稳健广告仍在承压期众机构呈现，估计根基面拐点希望正在 Q3 到来，逛戏版号依然重启，金融科技监禁和消费苏醒拐点仍需体贴，对中期拉长可慢慢乐观。

　　申万宏源以为收入环比承压重要受消费疲软和疫情频频影响，广告与云估计环比下滑；公司主动促进降本增效办法，1Q22 利润率希望改进、利润增速降幅收窄。

　　西部证券则呈现，降本增效下利润率改进还需时刻。4Q21 公司利润率触底，估计 1Q22 毛利率环比晋升 1pct 至 41.1%，重要来自于高毛利的逛戏营业环比收入有所改进。

　　研究到公司从客岁底早先正在营业和职员进取行优化，估计 1Q22 Non-IFRS 净利润率环比晋升 2.8pct 至 20.1%，但同比回暖仍需时刻。

　　西部证券呈现，邦内逛戏受高基数及前期版号暂停影响拉长承压，出海希望顺手。1Q22 要点存量逛戏涌现亮眼，新上线逛戏涌现切合预期。

　　并估计 1Q22 邦内/海外逛戏营收区别同比-5.0%/+21.4%。4 月逛戏版号收复发放，预期将来行业回暖。

　　申万宏源呈现，邦内手逛增速延续低迷，拐点估计 Q3 到来。估计 PC 逛戏 1Q22 收入为 115 亿元，yoy3%；合座手逛收入（包括社交汇集分类下手逛收入）为 430 亿元，yoy+4%。

　　1Q22 拉长环比略有降速，但绝对值晋升，重要因为《王者名誉》《冷静精英》等焦点产物受未成年防入神影响延续，高基数下拉长有所承压，但《英豪定约手逛》《金铲铲之战》等有较好填补。

　　跟着版号重启、基数下移，决断 Q2 产物能睹度将改进，Q3 邦内逛戏增速希望回暖。海外方面《Apex 英豪》已正在东南亚拉美等地开启测试，估计 Q1 海外逛戏 yoy+20-25%，整年延续较速增速。

　　西部证券呈现，广告营业受需求疲软与高基数影响拉长承压。1Q22 广告营业受到经济放缓与疫情频频影响，需求削弱，叠加 1Q21 的高基数影响，估计媒体/社交广告营收区别同比-19.0%/-16.0%。

　　同比口径广告疲软来自于监禁策略的直接影响（开屏广告等体式束缚、个保法影响 ROI）和间接影响（教导、逛戏、互联网保障等投放裁减），其它消费疲软、疫情频频亦有宏观层面影响。

　　短期看，广告营业 1H22 仍将撑持低迷态势，Q3 增速希望转正；中期看视频号贸易化估计正在年内开启，翻开广告收入天花板。

　　估计腾讯 1Q22 社交汇集收入为 305 亿元，yoy+6%，非逛戏泛文娱营业受益于时令效应环比有所回暖。

　　西部证券估计腾讯 1Q22 疫情估计凑合出界限有所影响，1Q22 估计金融科技与付出/腾讯云营收区别同比 +14.9%/+20.0%。

　　申万宏源估计腾讯 4Q21 金融科技与企业供职收入为 446 亿元，yoy+14%（4Q21 yoy+25%）。云营业拉长战略转向，金融体贴监禁落地。

　　西部证券呈现，腾讯云供职转向利润改进，金融科技与企业供职（FBS）增速放缓。居家办公促使腾讯集会运用率晋升，合座云营业由策划界限扩张转向体贴利润改进。

　　腾讯云营业从珍视拉长界限转向珍视拉长质地，因为政企外市集空间已较为有限、政企市集开垦需求时刻，叠加疫情袭击，估计 Q1 早先有所降速。

　　但中期看，云营业仍具备较强发展性，企业微信和腾讯集会钱币化值得盼望。金融营业进入安稳进展期，后续重要体贴金融科技相干监禁办法的落地。

　　研究各营业功绩增速预测的调度，将方针价从 607 港币下调至 531 港币（对应 22 年 PE 为 33x），基于 56.3% 的上升空间，撑持买入评级。