刊首语 私募股权二级市场：金融机构的新赛道

　　刊首语 私募股权二级市场：金融机构的新赛道私募股权二级市集（PE Secondary Market）投资，又称S基金投资或私募股权基金二手份额让渡营业。私募股权二级市集最早展示于20世纪80年代的美邦，荣华于北美西欧等繁盛经济体。其发作振起与日趋通行，也符号着私募股权投资进入了开展新阶段。能够预测，私募股权二级市集投资或将成为金融机构的新赛道。

　　私募股权二级市集营业是指投资主体从一经生存的私募股权投资基金受让出资份额或从其他PE投资主体受让被投标的企业股份，以间接格式取得二手私募股权类金融资产的投资行径。此中，专业从事此类投资的机构统称为S基金，其他金融投资机构的相仿投资行径被称为S战略投资。私募股权二级市集投资行径遵从营业布局，可分为对基金份额投资、对单个或众个标的项目投资以及对原有私募股权基金的接续投资等。

　　私募股权一级、二级市集投资，固然都是对私募股权标的资产投资，但两者有着光鲜的区别。一级市集投资举动最常睹的展业样式，现实出资方LP将资金交由治理人GP运作，平常并不清晰从此投资标的新闻，即所谓“盲池”投资，相当于投资“未知”，投资结果紧要由治理方GP的运作才力肯定。而二级市集投资形式中，出资人LP介入的S基金添置的是一经落成投资闭节并正在持有进程中的正在管资产，相当于投资“已然”。二手资产添置方和S基金出资者能够遵循底层资产财政境况和上市预期，对资产质地有较为全体的剖断估价，大大低重了投资标的的不确定危急，极端是众众被投资标的一经通过众轮考试认证和重重筛选。借使S基金营业买方个人买入二手基金份额或个人项目股权，也相当于同卖方和其他投资者共担了危急，这意味着被投项目取得了信用背书。

　　2020年，新冠肺炎疫情暴发对环球金融市集酿成了重大冲锋，正在市集动荡分解的布景下，私募股权二级市集营业却极度灵活。2021年，环球私募股权二级市集营业额到达1260亿美元，较2020年的600亿美元伸长110%，遵从五年周期范围扩充了两倍。从营业主导方来看，由新旧基金治理人GP和出资人LP主导的营业各占半壁山河。从营业类型来看，简单资产接续基金最众，占比为51%，其次为众件资产接续基金，占比为31%。同年，环球新设立S基金募资638亿美元，同比伸长22%，存续基金总范围冲破3000亿美元。此中前十大基金募资范围占比亲密一半，行业纠合度陆续晋升。

　　邦内私募股权二级市集投资展示较晚，奉陪PE/VC行业振起和场外金融市集开展，北京金融资产营业所和私募股权投资协会等机构自2012年发端起首筹筑PE二手产权市集。2020年12月，证监会接受承诺北京股权营业中央发展股权投资和创业投资份额让渡试点，符号着拘押部分正式启动二级股权市集营业体造筑树。2021年11月，证监会批复承诺上海区域性股权市集发展私募股权和创业投资份额让渡试点，符号着全邦第二家S资产营业所正式挂牌。同月，海南自贸港官方通告正在三亚筹备筑树全邦性私募股权二级市集。

　　解析私募股权二级市集振起动因，与境外私募股权二级市集紧要由投资机构自觉酿成差别，邦内私募股权二级市集主若是由金融治理部分和地方政府策略鼓舞酿成，其主意是缓解PE/VC行业活动性困局，治理理财资金和邦有资金退出困难。现阶段我邦PE/VC行业投资主体达成投资收益的紧要途径，仍然是标的企业IPO上市并正在证券市集减持套现，投资退出历程紧要取决于血本市集运转节拍。家喻户晓，我邦境内A股市集长远从此对新股发行实行苛厉的审核造，IPO资源与企业上市需求酿成重大反差。需要亏折一方面导致股票一、二级市集价差生存套利空间，另一方面导致拟上市公司IPO列队题目超过。极端是过去十年间众次展示的市集行情震荡，酿成了IPO空窗期和拟上市公司“堰塞湖”并存的情景。

　　私募股权周围的投资退出题目，肯定导致新设立基金陷入融资难的恶性轮回，或将影响行业的可络续开展。正在此布景下，私募股权投资二级市集客观上继承起行业“解救者”脚色，S基金等市集买方为超龄未退出的基金或陷入活动性清贫的基金阐明“接盘续命”影响。除行业生态情况成分外，邦内私募投资机构赛马圈地，古板行业或新兴行业投资标的基础被瓜分殆尽，晚辈场的投资机构直接获取优质投资标的机遇锐减，促使个人后入市机构采用S基金体例以受让二手份额或项目单体等投资体例“弧线救邦”。此外，个人私募机构也会遵循境表里上市主意地的转化，将股东中的公民币基金和美元基金举行调动，从而酿成股东之间差别资金根源的PE/VC二次营业。对邦内金融机构而言，踊跃介入私募股权二级市集，以资金供应方LP甚至治理人GP等体例发动设立S基金或发展其他体例的S战略投资，都将是开采非标金融投资市集的紧张步骤。

　　邦内S基金和私募股权投资份额让渡市集的振起，为金融机构正在更大限造和更深方针介入私募股权市集成立了前提。通过二手私募股权投资营业或介入S基金发动设立，能够为数目广大的金融机构治理资金寻找投资出口，缩短投资周期，锁定投资收益。目前，金融机构大个人资产和事迹根源都与私募股权无闭，但私募股权投资举动成漫空间大、最能表现产融连接以及适应策略导向的周围，将是改日金融机构拓展营业的新赛道。

　　一是完整市集功用。成熟市集的履历声明，私募股权市集突出70%的投资项目是通过并购重组等非上市渠道达成退出的。现阶段我邦股权并购市集发育尚不完整，难以继承起私募股权投资退出的紧张功用。为此，应将完整场外股权并购市集举动我邦众方针血本市集系统筑树的冲破口。最初是促进区域股权营业平台筑树，向导星散的股权营业营谋向专业化市集纠合。其次是向导各式金融机构发动设立专业化股权并购基金和私募股权投资母基金。结果是典型私募股权并购市集开展和晋升营业效能，知足各式股权投资机构的退出需求。

　　二是拓宽退出渠道。无论是私募股权一级市集依然二级市集，治理题目的根蒂途径都是设备完整的退出渠道。最初是加疾众方针血本市集系统筑树，大举开展区域性股权市集，极端是要做大、做强北交所和新三板等新兴股权市集平台，为S基金等投资主体供应便捷的退出渠道。其次是促进血本市集的注册造革新，完整市集化的股票发行机造，极端是要优化私募股权市集的生态情况，的确珍惜私募股权二级市集投资主体的投资权柄。结果是追求私募股权投资主体的分歧化减持机造，发展PE/VC基金向投资者实物分派股票试点，填塞阐明血本市集增进私募股权二级市集开展的良性轮回影响。

　　三是扩充对外怒放。最初，以吸引海外血本进入邦内私募股权投资二级市集举动扩充办事业怒放的冲破口，选用京沪深或海南自贸港等对外怒放水平高、私募基金行业纠合的区域发展美元离岸公民币血本QFLP试点、境外S基金跨境直接投资等进一步怒放试点。其次，正在前提答允的情状下，进一步放宽外资机构对邦内私募股权投资治理机构的投资限度和营业筹备限度。结果，鉴戒外洋私募股权投资二级市集的告成运作履历，晋升邦内私募股权投资二级市集的拘押水准，荧惑邦内S基金治理机构与海外机构发展营业协作。

　　四是优化开展情况。最初，针对邦内私募股权二级市集闭连配套前提不完好近况，大举培养各式专业性中介办事机构开展，填塞阐明头部PE/VC治理机构的向导影响。其次，阐明行业协会等机闭的办事和洽影响，搭筑投资主体与治理机构之间的长处瓜葛治疗机造。再次，完整私募股权行业从业职员资历准入机造，加大对各式违法违规和损害投资者长处行径的处罚力度，扶植优秀的行业习尚和诚信认识。结果，实验诈骗各式股权营业平台，对二级市集难以统计的个体投资营业举行团结拘押，追求设备全体公然的报价成交机造和新闻披露机造，增进私募股权市集达成典型有序开展。