管涛谈11月外汇市场分析报告：实需驱动人民币汇

　　管涛谈11月外汇市场分析报告：实需驱动人民币汇率逆势走高11月份，公民币汇率与美元指数不停背离，并不是受预期促进，而是货色商业和证券投资协同促进的结果；众边汇率加快升值，影响企业出口比赛力。

　　11月份，美元指数不停创年内新高，公民币汇率走势仍旧坚挺，响应了商场供求的影响。公民币升值对出口企业的影响，旧日期以财政打击为主转为以比赛力打击为主，激励囚系部分再次发声并出台门径。

　　11月份，银行结售汇顺差升至年内次高，主因并非顺周期“羊群效应”，而是货色商业和证券投资（或本钱项目）结售汇“双顺差”，二者协同促进公民币升值。

　　11月份，远期结汇对冲比率环比升幅光鲜，而且超越远期购汇对冲比率，响应出近期商场汇率避险操作从新转向以提防升值危害为主；远期结汇和购汇履约占比仍处于高位，这正在肯定水准上诠释，公民币升值对出口企业的财政影响该当不如咱们设念地那么大。

　　11月份，邦际进出口径的跨境本钱偏流出压力减轻；股票通项下资金净流入范畴小幅削减，个中港股通资金由净流入转为净流出；债券通项下境外机构持有公民币债券范畴光鲜填补，主因是中邦邦债被纳入富时天下邦债指数，境外机构大幅增持邦债。

　　IIF数据显示，11月份，中邦股市和债市资金流入总额92亿美元，固然较上月削减，但占新兴商场邦度比重从55%升至59%，显示美联储启动缩减购债对中邦证券投资影响相对有限。

　　12月24日，邦度外汇统治局宣布了11月份外汇进出数据。现连系最新数据对11月份境外里汇商场运转环境的确理解如下：

　　11月份，美元指数累计上涨1.9%，最高升至96.8（11月24日）。同期，公民币兑美元汇率不停稳中趋升，中心价从上月末6.3907升至6.3794，升值0.2%（睹图外1）。

　　当月，美元指数上涨，但公民币汇率不跌反涨，依旧响应了商场供求的影响：中心价累计上涨0.0113元，个中收盘价相对当日中心价偏强累计奉献了533%。前11个月，中心价累计上涨0.1455元，收盘价相对当日中心价偏强累计奉献了170%（睹图外2）。

　　从双边汇率来看，11月份，公民币汇率收盘价均值较上月升值0.4%，连绵三个月上涨；滞后3个月环比的收盘价均值上涨1.4%，上月上涨0.9%；滞后5个月环比的收盘价均值上涨0.6%，上月仅上涨0.1%，涨势已连绵4个月（睹图外3）。可是，这仍远低于2020岁暮2021年头的环比累计涨幅（2020年9月至2021年2月，滞后3个月环比的收盘价均值均匀上涨3.9%，滞后5个月环比的均值均匀上涨6.2%），显示目前升值对出口企业的财政影响相对有限。

　　从众边汇率来看，因为美元强、公民币更强，截至11月末，CFETS公民币汇率指数升至102.76，为数据告示从此次高；邦际整理银行编制的公民币外面和现实有用汇率指数辞别升至127.23、131.24，均创史籍新高。当月，CFETS公民币汇率指数上涨2.5%，为涨幅最大的月份；公民币外面和现实有用汇率指数辞别上涨1.3%、1.2%，涨幅连绵两个月大于1%，两个月辞别累计上涨2.9%和2.7%（睹图外4）。这响应公民币升值对企业出口比赛力影响加大。

　　正在此靠山下，囚系部分再次发声并出台门径辅导商场预期。11月18日，世界外汇商场自律机制第八次使命聚会夸大，公民币汇率双向震撼是常态，合理平衡是宗旨，偏离水准与纠偏气力成正比。12月9日，公民银行揭晓上调金融机构外汇存款绸缪金率2个百分点，从7%上调至9%，这是年内第二次上调外汇存款绸缪金率。

　　如前所述，收盘价相对中心价的偏离响应了境外里汇供求干系。11月份，银行即远期（含期权）结售汇顺差362亿美元，仅次于1月份445亿美元的顺差范畴，环比填补246亿美元，外汇供大于求的缺口进一步扩张。个中，银行即期结售汇顺差252亿美元，环比填补86亿美元（银行代客结售汇顺差272亿美元，环比填补89亿美元），奉献了银行结售汇总顺差填补额的35%；银行代客远期净结汇未到期额环比填补92亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比填补19亿美元，两项合计，外汇衍生品营业填补外汇供应111亿美元，上月填补外汇需求50亿美元，奉献了银行结售汇总顺差填补额的65%（睹图外6）。

　　近期，正在公民币升值靠山下，商场主体结汇愿望总体削弱，而购汇愿望较为巩固，“低（升值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆调度感化平常发扬。9至11月份，公民币汇率中心价月度均值连绵上涨。同期，3个月搬动均匀的收汇结汇率从68.5%降至64.5%，累计降低4个百分点，光鲜大于付汇购汇率1.1个百分点的降幅。个中，11月份，公民币汇率中心价均值环比上涨0.4%，3个月搬动均匀的收汇结汇率环比回落0.35个百分点，付汇购汇率环比上升0.16个百分点（睹图外7）。

　　为进一步响应商场结售汇愿望变革，咱们剔除银行代客结售汇中的远期履约数据，取得银行代客当期结汇和售汇数据，据此揣测取得，11月份收汇结汇率和付汇购汇率辞别为52.9%和55.0%，二者缺口为-2.1个百分点，而9月份为+4.1个百分点（睹图外8）。当月，1年期NDF隐含的公民币汇率升贬值预期瓜代涌现（贬值预期的营业日占比72.7%），月均贬值预期仅为0.08%，月中最强升贬值预期均未超越0.4%（睹图外9）。

　　11月份，银行代客结售汇顺差272亿美元，环比填补89亿美元。个中，货色商业和证券投资结售汇顺差扩张是厉重奉献项：货色商业结售汇顺差306亿美元，环比填补81亿美元；证券投资结售汇顺差70亿美元，环比填补60亿美元；二者辞别奉献了银行代客结售汇顺差填补额的91%、67%（睹图外10）。

　　前11个月，银行代客货色商业结售汇顺差2912亿美元，相当于银行代客结售汇顺差的114%，外白银行代客结售汇顺差的厉重由来是货色商业，响应了2021年中邦出口高增加、商业大顺差的影响。固然2021年从此众项扩张本钱流出的计谋接踵出台（睹图外5），但这些计谋正在购汇方面响应的成果有限。前11个月，银行代客本钱项下结售汇顺差687亿美元，相当于银行代客结售汇顺差的27%，与货色商业结售汇顺差协同促进公民币升值。

　　11月份，海闭总署告示的货色商业顺差717亿美元，环比削减128亿美元；海闭统计口径的货色商业涉外收付款顺差307亿美元，环比填补31亿美元；商业顺收顺差的缺口由上月-569亿美元收窄至-410亿美元，个中进口众付款范畴转移较小，但出口少收款降幅光鲜，环比削减了152亿美元，也响应岁终出口企业加快了收款进度（睹图外11）。

　　11月份，银行代客远期净结汇累计未到期额342亿美元，填补外汇供应92亿美元。个中，远期结汇累计未到期额填补67亿美元（远期签约额480亿美元大于履约额412亿美元），远期售汇累计未到期额削减24亿美元（远期签约额265亿美元小于履约额290亿美元），二者辞别奉献了74%、26%（睹图外12）。

　　当月，以远期结汇签约额占出口金额比重权衡的远期结汇对冲比率为14.7%，环比擢升4.8个百分点；以远期购汇签约额占进口金额比重权衡的远期购汇对冲比率为10.5%，环比回落1.6个百分点（睹图外13）。

　　11月份，银行代客结汇中的远期结汇履约占比为18.3%，环比擢升0.7个百分点；银行代客售汇中的远期购汇履约占比为14.6%，环比回落0.1个百分点。固然远期结售汇履约占比转移幅度较小，但绝对程度仍位于史籍高位，响应正在囚系部分辅导下，前期商场提防公民币汇率震撼危害的力度加大，公民币升值对出口企业的财政影响该当不如咱们设念的那么大（睹图外14）。

　　邦际进出口径跨境本钱偏流出压力减轻，股票通项下净流入范畴小幅削减，债券通项下境外机构持有公民币债券范畴增幅光鲜

　　11月份，银行代客即远期（含期权）结售汇顺差383亿美元，环比填补249亿美元；银行代客涉外外汇净流入404亿美元，环比填补84亿美元；二者缺口为-22亿美元，上月为-187亿美元。正在此基本上，咱们剔除11月份货色商业进出口差额与涉外收付款差额的缺口410亿美元，取得安排后的缺口为-432亿美元，上月缺口为-756亿美元，外白11月份邦际进出口径的跨境本钱偏流出压力减轻（睹图外15）。

　　从股票商场来看，11月份，陆股通项下（北上）累计净买入成交额为185亿元，环比削减143亿元；港股通项下（南下）累计净卖出成交额为39亿元，全月22个营业日中有11个营业日为净卖出，上月为净买入81亿元，凭据万得数据，28个申万行业中，有18个行业为净流出，净流出范畴最大的是轻工创修业，环比转移范畴最大的是传媒行业；陆股通与港股通累计净买入成交额轧差合计，股票通项下累计净流入224亿元，上月为248亿元（睹图外16、17）。

　　从债券商场来看，11月份，债券通项下境外机构净增持公民币债券808亿元，为年内第三高。从宣布机构来看，上清所统计数据显示，境外机构仍旧连绵5个月减持，但减持范畴络续收窄，当月净减持公民币债券73亿元；中债登统计数据显示，境外机构净增持公民币债券881亿元，环比填补655亿元（睹图外18）。从债券种类来看，记账式邦债净增持范畴为879亿元，环比增幅光鲜，仅次于2021年1月份净增持范畴，厉重响应了10月29日中邦邦债被纳入富时天下邦债指数的影响；同行存单仍旧连绵5个月遭到净减持，然而净减持范畴连绵3个月收窄，由上月130亿元降至64亿元（睹图外19）。

　　邦际金融协会（IIF）数据显示，11月份，流入新兴商场邦度的证券投资总额为156亿美元，较上月削减38%。当月，中邦股市吸引了50亿美元的资金流入，债市流入42亿美元，合计净流入92亿美元，环比削减32%，资金流入总额占新兴商场邦度比重为59%，上月占比为55%，显示美联储启动缩减购债对中邦证券投资影响相对有限（睹图外20）。